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長(zhǎng)周期角度：規(guī)避最差資產(chǎn)的重要性

德國(guó)V.S.澳大利亞的啟示：戰(zhàn)爭(zhēng)（尤其是戰(zhàn)敗）的代價(jià)。過(guò)去100年的資產(chǎn)表現(xiàn)來(lái)看，有一個(gè)很有意思的現(xiàn)象，德國(guó)股市是過(guò)去100年內(nèi)最差的資產(chǎn)，年均收益-20.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其它類(lèi)型資產(chǎn)，這意味著長(zhǎng)期來(lái)看，規(guī)避最差的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是大類(lèi)配置的首要任務(wù)。相對(duì)而言，澳大利亞股市是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一。從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、經(jīng)濟(jì)前景來(lái)看，德國(guó)似乎更甚一籌。然而，長(zhǎng)周期資產(chǎn)表現(xiàn)卻大相徑庭。顯然，戰(zhàn)爭(zhēng)是導(dǎo)致德國(guó)資產(chǎn)長(zhǎng)周期收益為負(fù)的最主要原因，1910-1929年間，德國(guó)股市年均下跌20%，隨后在1940-1949年間再度出現(xiàn)年均29%的下跌。盡管戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后德國(guó)股市穩(wěn)定上漲，但仍無(wú)法填補(bǔ)戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)的下跌。然而，對(duì)比澳大利亞，依靠政局及經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，在每一輪新興經(jīng)濟(jì)體啟動(dòng)時(shí)均作為資源供應(yīng)者而受益。

與戰(zhàn)爭(zhēng)有類(lèi)似殺傷力的：匯率崩盤(pán)。二戰(zhàn)結(jié)束后，全球已無(wú)大規(guī)模的戰(zhàn)爭(zhēng)。然而，我們發(fā)現(xiàn)在布雷頓森林體系崩潰之后，隨著匯率開(kāi)始浮動(dòng)，匯率崩潰成為全球進(jìn)入和平年代后的資產(chǎn)收益的隱形殺手。從下表可以看出，部分新興經(jīng)濟(jì)體的匯率貶值幅度是驚人的。在這種幅度的匯率貶值背景下，其任何資產(chǎn)都無(wú)法獲得較好的收益。而出現(xiàn)匯率巨幅貶值的經(jīng)濟(jì)體也大多為政局動(dòng)蕩較多的國(guó)家。